基金投资为何屡屡“跑偏”？业绩比较基准亟待改进

业绩比较基准是基金投资的“锚”，是基金业绩的“及格线”。然而，基金中的投资运作往往被忽视和冷落，导致“锚定”现象频发。

近日，基金三季报陆续披露。证券时报记者发现，部分基金的投资运作与业绩比较基准可以说“一点关系都没有”——部分基金将业绩比较基准80%以上的权重分配给沪深300，但实际股票仓位不足30%；部分基金业绩比较基准以偏债混合为主，但近一年股票仓位保持在90%以上。

债券仓位对基准的大幅偏离，不仅使基金的风险收益特征不明确，误导投资者，也反映了基金在实际操作中对业绩基准的忽视。有基金经理坦言，与跑赢业绩的基准相比，大部分基金经理其实更关心能否跑赢偏股型基金指数和同类平均收益。

一些基金偏离了基准。

证券时报记者注意到，一只业绩比较基准为“沪深300指数×85%+上海国债指数× 15%”的灵活配置基金，近一年来股票仓位一直保持在25%左右的较低水平。虽然仍符合基金合同中“0%~95%股票仓位”的要求，但从偏股混合型基金的基准定位变为偏债混合型基金。在今年震荡的股市中，本基金受益于低仓位操作，表现出色，跑赢业绩比较基准。

“事实上，这种偏差现象并不少见。原因很简单。与业绩比较基准相比，公司考核更注重相对排名，投资者更注重绝对收益。只要他们能赚钱，他们是否符合业绩基准就被忽略了。”一位基金经理向证券时报记者坦言。

但是，很显然，并不是所有偏离业绩基准的产品都会赚钱，但有些可能会给逆基准买入的投资者造成损失。比如一只业绩比较基准为“中国债券总价格指数收益率×70%+沪深300指数收益率× 30%”的偏债混合型基金，近一年来股票仓位一直保持在90%以上，成为高仓位操作的偏股型基金。由于今年股市波动较大，截至10月21日，本基金年收益率为-19.12%，大幅跑输同期业绩比较基准7.09%的跌幅。

值得注意的是，基金运作与业绩比较基准的偏离不仅体现在股票债券仓位上，还体现在投资标的、投资风格等更深层次的维度上。

天风证券曾在一份研究报告中举例。合同中披露的某基金的业绩比较基准为“中证800指数收益率×90%+上证国债指数收益率×10%”。但可以发现，无论是从历史业绩拟合来看，还是从基金经理的访谈来看，基金以创业板指数为基准是比较合适的。基金与自身业绩比较基准之间存在较大的相对最大回撤，相对强弱曲线波动较大。但当该基金与创业板指数对比时，可以发现其相对最大回撤明显减小，相对强弱曲线是持续稳定上升的。

此外，在一度热议的科技基金买白酒、消费基金买新能源等现象中，这些“挂羊头卖狗肉”的行业主题基金往往以沪深300、中证500等宽基指数作为业绩基准，这无疑给风格漂移留下了空间。

为什么基金的“锚”会失灵？

为什么被视为基金投资之锚的业绩比较基准，不是指导和规范基金运作的分数线？这可能和国内的评价标准有很大关系。

上述基金经理表示，对基金公司的考核往往以业绩的相对排名为标准，较少以基准为标准。“相对于跑赢业绩的基准，大部分基金经理其实更关心产品是否跑赢偏股型基金指数和同类平均水平，这是基金投资中的‘锚’。”

在考核指挥棒的作用下，行业整体不太重视业绩比较基准，很多基金随意设定业绩比较基准。大多采用沪深300等主流的宽基指数，或者选择容易跑赢的基准，为了投资的灵活性而牺牲产品的风格和特点。

天风证券在上述研报中总结称，近年来，国内公募基金产品的业绩比较基准在发布时也会公布，但政策并未对基准的选取做出明确细化的规定，使得很多基金随意设定业绩比较基准。总体来看，我国基金业绩比较基准的设定和使用存在几个问题:部分比较基准指数名称不规范，表述不清晰；(2)部分基金指数的数据可用性不强；(3)部分基金类型与基准不符；(4)部分基金的投资风格与基准不符；(5)部分基金倾向于选择容易跑赢的基准；(6)基准中“指数”和“指数收益率”的表述不明确。

在海外市场，业绩比较基准是基金合同中极其重要的条款，也是投资者评价基金运作和基金管理人业绩的主要参考。

例如，欧洲证券和市场管理局ESMA对基金业绩基准的管理给出了详细的指引，包括用通俗易懂的文字向投资者解释基金对投资基准的预期偏离程度。偏离度的披露可以是描述性的文字，也可以是量化的指标。描述性的文字一般表示基金实际投资标的在投资基准中所占的比例，定量指标一般采用跟踪误差、信息比率等。

多基金自发调整基准

随着国内市场和投资者的进一步成熟，近年来，基金行业对业绩比较基准的重视程度越来越高，基准的选择和确定也逐渐走向规范和优化。

2019年1月31日，证监会发布《关于进一步优化业绩比较基准监管工作的通知》，要求机构在产品设计中审慎确定业绩比较基准，并详细说明业绩比较基准的选择理由及其合理性。

相应的，很多基金开始自发调整自己的业绩基准。据统计，2020年和2021年，分别有68只和67只基金变更了业绩比较基准；截至10月23日，今年以来共有33只基金调整了业绩比较基准。

比如汇添富宝鑫，以前是保本基金。2019年9月，在资管新规打破汇率新政的背景下，该基金转型为灵活配置基金。业绩比较基准由“三年期银行定期存款收益率”调整为“沪深300指数收益率× 50%+中债综合指数收益率×50%”。但经过这次转型，基金的股票仓位保持在10%~15%。今年3月，汇添富宝信再次调整业绩比较基准，修正为“沪深300指数收益率×10%+中债综合全价指数收益率×85%+银行存款利率× 5%”。主要原因是“基于投资范围和投资比例的限制，本业绩比较基准的选取能够如实反映本基金的

巧合的是。今年9月初，SDIC摩根量化多因子发布公告称，为进一步优化公司旗下基金的业绩比较基准，本基金的业绩比较基准“中证800指数收益率×60%+中债指数收益率× 40%”调整为“中证500指数收益率×95%+银行存款利率× 5%”。本基金与新基准的相关系数和拟合优度均较高，变化后的股指权重更能反映本基金的资产配置特征。